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利德转债申购建议:小间距LED领军者 大业务齐头并进

www.jgsteelgroup.com2019-12-31

来源:债券市场覃覃覃

主权固定收益|报告介绍:

[发行状况]此次Liad共发行不超过8亿元的可转换债券。 最优配置:每股可转换债券价值0.32元;仅在线分发,T-1(11月13日,星期三)记录日期;T日(星期四11-14)在线订阅;T+2(11月18日,星期一)在线订阅成功支付 放置代码:购买代码

[条款分析]该可转换债券发行期为6年。票面利率为累进制(0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%),到期售价为110元(含最后一笔利息) 本金评级为AA+,可转换债券评级为AA+,债务净值为89.25元,YTM为2.50%,相当于YTM 6年期AA+公司债务的4.40% 发行六个月后,它进入转换期。初始转换价格为7.04元,11月12日收盘价为7.00元,初始平价为99.43元。 就条款而言,15/30+85%的较低修订条款、15/30+130%的有条件赎回条款和30/30+70%的转售条款 可转换债券的潜在稀释率约为4.47%

[公司基础]该公司是世界领先的发光二极管应用产品。其业务布局涵盖四大部分:智能展示、夜间旅游经济、文化旅游和虚拟现实体验。 Liad连续三年成为全球最大的发光二极管显示器市场,小空间发光二极管市场居首位,室内发光二极管市场居首位。 2019年前三季度,公司实现营业收入63.14亿元,同比增长16.21%,母公司净利润8.01亿元,同比下降15.22% 过去五年,公司毛利率呈下降趋势,2018年前三季度和2019年前三季度合计毛利率分别为38.75%和34.15%。 目前,该公司市值约为178亿元,是Pettm的15.9倍,估值水平相对较低。

[发行定价]绝对估值法假设隐含波动率约为28%,基于2019年11月12日正常股价的可转换债券理论价格为114~115元。 根据相对估值法,目前从太阳到接近同一个平价的股票的转换溢价为19.55%,而从周明到接近99元平价的股票的转换溢价为15.49% 考虑到与公司当前股价相对应的可转换债券的票面价值位于票面价值附近,且公司自身的市场关注度可以接受,我们预计立德可转换债券上市首日的转换溢价区间为[14%、16%,当前价格的相应相对估值为113~115元 总体而言,预计立德可转换债券上市首日的价格将在114至115元之间。

[收购建议]李亚德的总股本为25.43亿股,前10名股东持股48.37% 如果假设40%的原股东将参与配股,剩余的4.8亿元将可供投资者购买。 假设在线订阅数量为100万,平均单次订阅金额为100万元,预期成功率约为0.048% 考虑到可转换债券目前的票面价值接近票面价值,公司经营相对稳定,估值水平相对较低,建议积极参与一级市场认购,二级市场可以配置。

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1。投资建议

预计立德可转换债券上市首日的定价区间为114~115元 根据2019年11月12日的收盘价,立德可转换债券的相应平价为99.43元。 目前,太阳转股溢价为19.55%,接近同一个平价,而周明同行业可转换债券转股溢价为15.49%,接近99元平价。 考虑到与公司当前股价相对应的可转换债券的票面价值位于票面价值附近,且公司自身的市场关注度可以接受,我们预计立德可转换债券上市首日的转换溢价区间为[14%、16%,当前价格的相应相对估值为113~115元 在绝对估价下,理论价格为114~115元。 总体而言,我们预计立德可转换债券上市首日的定价区间为114~115元。

积极参与购买,可以配置二级市场 该公司是视听技术的全球领导者。其业务布局涵盖四大部分:智能展示、夜间旅游经济、文化旅游和虚拟现实体验。为2008年北京奥运会、国庆节、美国电视、联合国、苹果总部等近1000个国内外重大项目提供视觉效果服务。 Liad连续三年成为全球最大的发光二极管显示器市场,小空间发光二极管市场居首位,室内发光二极管市场居首位。 考虑到可转换债券目前的票面价值接近票面价值,公司经营相对稳定,估值水平相对较低,建议积极参与一级市场认购,二级市场可以配置。

2。发行信息及条款分析

发行信息:本次可转债发行规模为8亿元。网上认购和原股东配售日期为2019年11月14日。在线订购代码为“”,付款日期为11月18日。 公司原股东将优先配股面值为每股0.32元的可转换债券,配股代码为“” 网上发行认购上限为100万元人民币。主承销商中信建设投资的最高承销比例为30%,最高承销金额为2.4亿元人民币。

基本条件:本次发行的可转换债券期限为6年,票面利率第一年为0.50%,第二年为0.80%,第三年为1.00%,第四年为1.50%,第五年为1.80%,第六年为2.00% 转换价格为7.04元/股,转换期为2020年5月20日至2025年11月13日。可转换债券到期后的五个交易日内,公司将以面值的110%赎回所有未转换的可转换债券。 本次可转债募集的全部资金将用于发光二极管应用产业南方总部项目、发光二极管应用工业园建设项目、联络(Xi安)智能研发中心项目及补充营运资金。

3。积极的股票基本面分析

公司简介:

公司是视听技术的全球领导者 公司的业务布局涵盖四大板块:智能展示、夜间旅游经济、文化旅游和虚拟现实体验,为2008年北京奥运会、国庆节、美国电视台、联合国、苹果总部等近1000个国内外重大项目提供视觉效果服务。 2019年前三季度,公司实现营业收入63.14亿元,同比增长16.21%,母公司净利润8.01亿元,同比下降15.22% 过去五年,公司毛利率呈下降趋势,2018年前三季度和2019年前三季度合计毛利率分别为38.75%和34.15%。

公司管理分析:

目前,公司的业务主要分为四个业务部门:智能展示、夜间旅游经济、新型文化和旅游、虚拟现实体验 2019年上半年,四大业务部门的收入分别占总收入的68.04%、19.67%、7.81%和4.17%

智能显示业务是公司的主要利润和收入来源,而发光二极管小间距电视产品在全球市场份额排名第一。 2019年前三季度,公司智能显示屏实现收入44.39亿元,占70%,而夜间旅游经济、文化旅游新形式和虚拟现实体验分别占19%、7%和5%。 作为公司收入份额最大的业务,智能显示业务的产品主要包括发光二极管小间距电视、发光二极管显示屏、液晶大屏幕拼墙、会议一体机等。其中,公司的发光二极管小间距电视产品处于世界领先地位。 根据Futuresource发布的2018年全年小间距行业数据的市场调查报告,2018年全球小间距销售增长率为33%,Liad保持了第一市场份额。 2019年前三季度,发光二极管小间距实现收入24.32亿元,综合毛利率36.37%,小间距电视海外收入同比增长77%。

深度布局虚拟现实/现实体验,努力成为行业领导者 自2017年2月收购自然点(Natural Point)以来,Liad将虚拟现实体验业务作为视觉效果解决方案之一,这是继夜游经济和吕雯新格式之后拓展的另一个全新领域。 5G是信息和通信技术发展的一个重要转折点。它的到来将改变世界连接、计算和交流的方式。 5G的高速、高容量和低延迟必将给虚拟现实/虚拟现实行业带来革命性的影响。 公司在线上线下沉浸式娱乐、影视动画数字化制作、虚拟锚等方向进行了深度布局,力争成为虚拟现实(AR/VR)行业的领导者。 2019年前三季度,公司虚拟现实体验部分实现收入3.07亿元,同比增长31.63%,综合毛利率为55.99%

夜间旅游经济和文化旅游受到政策的极大影响,板块收入的增长下降。 夜间旅游业务主要为客户设计景观照明方案、现场实施、操作和维护,并提供方案所需的发光二极管照明产品。 文化旅游业务是指依靠声学、光电等技术和产品的解决方案。体现城市文化内涵,提升文化体验 2018年3月,地方政府实施了“去杠杆化”和“减少政府债务”政策,暂停了部分基础设施投资。 夜间旅游业务分为基础设施项目,也受政策影响。 该政策的影响在5月份之后变得越来越明显,夜间旅游业务收入在2018年和2019年上半年分别下降了11.31%和23.67% 与此同时,由于文化旅游部门近一半的客户是政府部门,也受到上述政策的影响,文化旅游部门2018年和2019年上半年的收入同比增长率分别为13.51%和4.45%,明显低于以前。 此外,夜间旅游经济对公司整体经营现金流带来了较大的负面影响,2018年和2019年上半年的净经营现金流分别为-8400万元和-2600万元。

行业竞争格局分析;

该公司拥有世界上最大的发光二极管显示器市场份额。 权威国际研究机构FuturesourceConsulting发布的2018年市场调查报告显示,2018年全球发光二极管显示器市场销售额为57亿美元。连续三年,Liad在全球发光二极管显示器市场、小间距市场和室内发光二极管市场排名第一。 此外,该公司的子公司平达在美国市场的液晶面板市场份额为12%,仅次于三星(32%)、日本电气(19%)、LG(18%) 多年来,公司以其领先的技术和产品长期保持在小间距发光二极管显示屏领域的领先地位,以30%以上的增长率在大规模发光二极管图像显示屏市场领先包装,成为增长最快的制造商,并长期保持世界第一的市场份额记录。

Liad、周明科技和Ebison是中国三大发光二极管显示领域 全球发光二极管显示产业链主要集中在中国。目前,在国内的发光二极管显示领域,较大的企业包括Liad、周明科技、Ebison、连谏光电、Oto电子、元亨光电、雷曼电子和信雅生等。 其中,Liad、周明科技和Abison在国内市场收入排名前三。2018年,三家公司的发光二极管显示屏收入分别为51.17亿元、37.10亿元和19.87亿元。

本次募集资金的申请:

本次公司发行可转换债券募集资金总额不超过8亿元,主要用于发光二极管应用产业南方总部项目、发光二极管应用产业园建设项目、联络(Xi安)智能研发中心项目及补充营运资金。

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责任编辑:李铁民

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